2023.06.28

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导读：市盈率依然处于近40倍的高点。

(资料图)

作者 |第一财经 李隽

股价跌破去年10月最低点（前复权），累计跌幅超过62%。酱油龙头海天味业的股价，已经跌至两年多以来的最低谷。

股价下跌的同时，海天味业的业绩也在下滑。去年全年和今年一季度，该公司净利润同比分别下降7%、6%以上，遭遇到了业绩和估值的“双杀”。

作为调味品绝对龙头，海天味业曾经坐拥近百倍市盈率，一度被机构认为可以实现“永续增长”，应当享有高估值，但随着业绩下滑、股价下挫，海天味业市盈率虽跌回40倍左右，依然处于较高水平。

业绩倒退、股价重挫

6月28日早盘，海天味业盘中最低价一度跌至47.4元。按前复权价计算，这一价位已跌破去年10月31日的低点。截至今日收盘，其股价在47.97元左右，总市值徘徊在2667亿元附近。

2021年以来，海天味业就开始持续下跌。股价走低的背后，是业绩增长乏力。

数据显示，2022年，海天味业营业收入256.10亿元，同比增长2.42%；净利润61.98亿元，同比下降7.09%；整体净利率24.22%，同比下降2.46个百分点。

而毛利率和现金流更不理想，去年全年，该公司经营活动产生的现金流量净额38.3医院，同比大跌近40%；主营业务毛利率37.11%，同比减少2.67个百分点。

对于毛利率下降，海天味业称，农产品是公司生产产品的主要原材料，其价格主要受市场供求等因素的影响。如果原材料价格上涨较大，将有可能对公司产品毛利率水平带来一定负面影响。

今年一季度，海天味业营收、利润继续下滑，其中实现收入69.8亿元，同比下降3.17%；净利润为17.2亿元，同比降低6.2%。

西南证券分析师朱会振认为，2022年毛利率承压，主要受制于大豆等原材料价格上涨。受疫情影响，去年其短期业绩有所承压。产品方面，海天味业在维持酱油、蚝油及酱类三大核心业务基础上，持续发力食醋、料酒等新品类，借助调味品平台及渠道优势提升市占率。

近40倍市盈率，还能买么？

当高估值遭遇到业绩增速放缓，会发生什么？

这从巴菲特投资可口可乐的经历上，可能会得到一定启示。1988年到1998年巴菲特在可口可乐获得近10倍投资收益，1998年可口可乐市盈率接近50倍；从1998年到2018年整整20年，可口可乐的股价经历了大跌后大幅反弹，但股价并未有明显变动，虽然每股收益增长超过2倍，但市盈率滑落到15倍以下，巴菲特等投资者在这20年除了收获股息以外，在股价增值上一无所获，也一度受到市场质疑。

这也对国内食品饮料行业的投资者产生了一种警示，过去“买入并持有”的经验，能否继续延续下去？

一位青睐消费投资的基金经理对第一财经记者说，海天味业股价虽然大幅下滑，但目前依然有40倍的市盈率，如果每股收益能够维持15%以上的增长还好；一旦未来两三年这种增速不能维持，可能估值还会进一步下探，“双杀”过程也不会就此结束。目前部分白酒龙头即便给出未来几年每股收益增速15%的预期，估值仍然在20倍到30倍左右的情况，可以作为投资者衡量不同细分领域的性价比的参考。总的来说，虽然经历过大幅调整，消费股低估值的板块依然不多，对海天味业来说，股价在未来几年能否回到2021年高点，也要看管理层能否真正适应新时代的变化。

海天味业在2022年年报中称，受外部环境的影响及经济周期波及，调味品行业也受到一定冲击。作为民生产业，调味品行业仍保持了较为稳健的发展态势。调味品行业是充分竞争的行业，近年来，不少品牌纷纷进入调味品发展赛道。整体上，行业竞争在强调规范的基础上，已逐步转向品牌、技术、营销、人力、数字化等企业综合实力和创新能力的竞争。

根据海天味业预定计划，今年的营业收入目标为281.7亿元，净利目标为68.2亿元（按最新市值2670亿元计算，市盈率39倍）。

浙商证券分析师杨骥分析，海天味业在积极调整经销商结构，主动优化低效小经销商，聚焦于渠道网络效率提升，帮助渠道重新梳理利润，将为公司长期市长率持续提升打下良好基础。2023年，该公司将持续推进零添加产品推广，零添加产品全年有望为公司带来新增长点，因此长期看好海天伟业成为平台型公司，在巩固传统三大品类的基础上，创新发展醋、料酒、复合调味料等新品类，产能持续扩张，叠加渠道效率的不断提升，长期市占率有望加速提升。

微信编辑| 阿贵